來源：资市会

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公募基金制度供给侧改革。

作者|资市分子

历经20余年的发展，权益类基金成为居民理财的重要方式，但新基金成立与市场行情高度相关。

近期，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见，进一步推动公募基金高质量发展。

此次修订中，募集门槛下调备受关注。征求意见稿将股票型基金、混合型基金、基金中基金（FOF）等成立条件从2亿元、2亿份份额分别降至5000万元、5000万份，降幅达75%；货币型基金、债券型基金等成立门槛则保持不变。

表面上看，是股票型基金、混合型基金成立门槛的大幅下调。实际上，背后是多年来这类基金“好发不好做，好做不好发”的困局，如依赖“帮忙资金”助力、顺周期扎堆布局产品等积蓄多年的沉疴。

此次征求意见稿的修订方向，不仅在新基金设立时给了基金公司及投资者更多空间，也将进一步激发公募基金的逆周期调节布局作用。

01

2亿元门槛下的困境

过往新基金成立效率与市场环境紧密相关。

权益类新基金成立需要满足募集期3个月内、管理规模2亿元和2亿份份额，但是市场低点，资金求稳，成立存在困难。此时基金公司选择募集有发行失败的潜在风险，也会因此错失低位布局的“窗口期”，抑或全力凑齐成立所需资金、份额，让产品“踩线”诞生。

这也催生了“帮忙资金”，但这类资金在产品成立后会迅速撤离，使得基金规模快速缩水，基金经理则需被迫在有限资金内进行投资，或将错失投资机会，造成持有人利益受损。

这一困局在数据上有清晰的反映。2023年至今，A股市场行情复杂多变，对于权益类新基金募集提出巨大挑战。

根据Wind数据，在此期间，全市场成立的权益类基金（包括股票型基金、混合型基金）分别有701只、673只、1105只、994只，首募规模平均值分别为4.18亿元、4.57亿元、4.96亿元、4.9亿元。可见，行情回暖时，权益类基金颇受资金追捧，不过仍低于全市场新成立基金首募规模均值。

权益市场震荡期间，募集失败亦是常态。

Wind数据显示，前述阶段，公募行业募集失败的基金有33只，其中股票型基金、混合型基金、债券型基金、FOF基金数量分别为6只、17只、4只、6只，权益类基金有23只，占比近七成，反映出权益类基金在募集端承受着远高于固收类基金的资金压力。

（Wind）

上述期间，“踩线”（成立规模低于3亿元，包括发起式基金）成立的权益类基金分别有414只、434只、522只、618只，占比分别为59.06%、64.49%、47.24%、62.17%。这也暴露出深层次的存续危机。

权益类基金是投资者的重要理财选项，但其风险也决定了资金的更加谨慎。

“资市会”发现，以往基金公司有意在市场低点布局，往往多选择发起式基金，募集成功几率相对有保障，可部分产品是基金管理人的“狂欢”，普通投资者参与度相对较低，等待市场回暖叠加产品业绩亮眼时，普通投资者追风申购往往是买在了高位，若后续行情调整，很容易蒙受损失。

募集门槛下调75%并非数字游戏，而是精准剥离了附在准入门槛上的枷锁，逐步扭转行业“重首发轻持营”的现象，让基金发行回归契约本源，逐渐协调资金供需与投资节奏，降低高位持营的概率。

需要指出的是，放宽进入门槛并不是放任产品肆意成立，而是通过退出条款、管理人经营费用自担、风格漂移限制等手段，限制低质、无效产品的出现。

此次修订的《管理办法（征求意见稿）》明确，基金管理人不得通过同一销售渠道布局多只风格类似的基金，诱导投资人短期频繁申购赎回。

02

中小型基金公司的机会

据Wind数据统计，2023年至2026年（截至10月16日），全市场成立的权益类基金分别来自110家、105家、127家、122家基金公司。

其中，近四年连续布局权益类基金的基金公司有79家，涉及湘财基金、格林基金、东兴基金、泓德基金、路博迈基金、泉果基金、金鹰基金等中小型基金公司。

不过，中小型基金公司旗下新基金成立数量并不多。以路博迈基金为例，2023年至2026年，该公司分别成立2只、1只、3只、3只。

（路博迈基金官网）

成立门槛下调，对中小型基金公司而言是一次结构性机会。

长期以来，头部企业可借助长期积累的品牌效应和渠道资源，在不同市场行情中相对容易完成募集要求。但是，对于中小型基金旗下的新基金募集而言，2亿元是悬在头上的一把剑。中小型基金公司在品牌、渠道等方面均处于弱势，即便投研实力有所增强，依旧饱受募集难题困扰。

在此情况下，中小型基金公司的绩优基金经理可能会面临所管基金成绩不差，但因管理规模过小从而触发清盘，甚至陷入无基金可管的两难境地。

募集门槛从2亿元降至5000万元后，政策规范作用后退，市场化效应增强，进而打破稍显固化的顺周期发行模式。同时，中小型基金公司在权益类基金发行方面或将大幅降低前期所需的营销成本，亦可设置更具特色的产品，用业绩证明能力，逐步积累规模，并为投资者提供丰富的投资选择。

但是，机遇与挑战并存。

基金募集“显性门槛”降低后，对于投研实力扎实但渠道销售能力不强的基金管理人来说，是不可多得的机遇，能够依赖深厚的投研积累，设置差异化产品，强化产品逆势布局管理，而非追赶行业热点，扎堆推出热门主题基金，推动产品从营销导向向长期投资导向转变，为投资者长期财富管理需求提供专业服务。

产品成立后并非“万事大吉”，真正的挑战才刚刚开始。“隐性门槛”实际抬高，倒逼中小型基金公司提高核心投研能力、完善产品开发和设置，并有序优化产品退出机制，让成立的产品不沦为单纯收割管理费的“空壳基”，注重投资者持有体验。

中信证券研究指出，权益类基金发行较易受到市场行情及投资者情绪影响，在市场低迷时期部分产品可能因募集规模不足而难以成立。差异化降低成立门槛有助于缓解基金发行对短期市场热度的依赖，提升基金管理人在市场低位布局权益产品的灵活性，推动权益类基金供给更加注重长期投资价值。

当然，募集门槛下调并非万能“解药”。产品能不能真正做起来，决定性因素取决于投研能力、风格稳定性和持有人体验等多方面。打开通道可依赖制度的力量，可是产品持续走下去仍需基金公司以专业能力保驾护航。