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10月7日,高盛发表研究报告指,百胜中国料于11月初公布今年第三季业绩。该行将12个月目标价由459港元上调至467港元,维持买入评级(确信名单)。
高盛预计,百胜中国第三季销售额、餐厅利润及经营利润分别按年增长9.3%、9.2%及10.4%,固定汇率计下分别增长3.4%、3.3%及4.5%。
首先,门店扩张带来的规模效应,是百胜最核心的底气。餐饮行业属于重线下的规模产业,门店网络越密,供应链、物流、人力的单位成本就能持续摊薄。哪怕同店销售有所承压,只要新店能跑通盈利模型,整体盘子依旧可以做大。百胜持续下沉市场,大量布局小店模式,这种扩张不是盲目铺店,而是抓住县域消费的机会。新增门店可以分摊总部固定投入,形成产业经济学里典型的规模报酬递增,这一点也是投行愿意给估值溢价的重要原因。
其次,必胜客资产整合释放盈利潜力,增厚长期利润空间。收购品牌之后,特许费支出减少,品牌扩张节奏提速,直接改善盈利结构。餐饮品牌很多时候利润瓶颈不在客流,而在品牌授权、管理分成这类刚性支出。把资产收归自有,相当于砍掉中间环节,把原本外流的利润留在企业内部。这种成本端的优化,可以对冲同店销售走弱带来的压力,形成盈利缓冲垫。也正是这个逻辑,高盛才会小幅上调未来三年净利润预期。
第三,汇率因素叠加业务韧性,构成业绩安全垫。人民币走强会直接减少外币报表折算损失,这属于外部变量带来的利好,但更关键的是业务本身的抗波动能力。国内快餐赛道竞争激烈,消费需求时强时弱,肯德基、必胜客已经形成稳定的消费基本盘。
所以,高盛到底看好什么?它看好的不是百胜中国同店哪天回暖,而是同店回不来它照样能赚钱的那套结构性能力。当行业进入存量博弈,单店红利退潮,真正拉开差距的是网络、规模和产业链自主权。百胜中国的这些优势,到这个季度,确实开始凸显了。
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