停牌一小时，治得了QDII ETF的溢价？

当地时间11月9日，美股迎来暴力反弹，纳指单日拉升2.74%，费城半导体指数飙涨近7%，AMD涨超13%。

乐观情绪几乎原封不动地传导到了11月10日早盘的境内QDII ETF盘面，截至午盘，多只国内相关ETF涨幅超过3%，其中，纳斯达克100ETF招商涨幅3.23%、纳斯达克ETF华安涨幅3.12%，纳指ETF广发上涨3.12%、纳指ETF涨幅3.03%。

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然而，涨幅的另一面，一道熟悉的程序几乎同步启动，多只美股相关ETF开盘后被摁下暂停键，直到10:30才恢复交易，停牌一小时从偶发处置几乎变成了早盘常态。

停牌的直接触发因素，是溢价率走到了一个需要被中断的位置。截至11月10日午盘，纳指科技ETF景顺长城的溢价率超过38%，纳指ETF嘉实超过20%，广发、招商、国泰等公司的纳指产品溢价率也多在15%—17%之间。

回溯今年初，国泰、华泰柏瑞、博时、华夏等多家公司旗下QDII产品已密集发布过溢价风险提示，彼时多数宽基QDII的溢价率仅在4%上下，远未到需要反复停牌的程度。而到了11月，同样的风险提示与停复牌公告，已从偶发动作变成了多个交易日的固定日程。

以景顺长城纳指科技ETF为例，2026年1月起，该基金开始连续发布溢价风险提示并实施早盘停牌一小时，10:30复牌，并逐渐固化为一种日常节奏，2月末时，其溢价率大约在15%附近。

时间转到11月10日，截至午盘该基金溢价率已经达到38.05%，值得一提的是，期间标的指数并非单边上行，但这并未阻止二级市场交易价格持续偏离净值。

溢价的原因并不复杂，由于QDII外汇额度的硬性约束，当基金公司额度用尽时，场外申购通道关闭，投资者只能通过二级市场买入，从而推高交易价格。景顺长城纳指科技ETF便是在这样的供需失衡下，出现了交易价格明显高于基金份额净值的情况。

此外，创金合信首席经济学家魏凤春认为，中美交易时段不重叠使参考净值本身带有滞后性，跨境结算与汇率波动又进一步抬高了套利成本。需求端对应的是境内投资者对美股科技敞口的持续兴趣，供给端则受制于额度刚性，缺口最终以溢价的形式被定价。

把视线拉到当下，当前机构对美股本身的判断并不悲观，但分歧集中在节奏上。摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson在11月6日的策略报告中明确表示“未来两到三周是加码的时机”，维持标普500年底8000点的目标不变。

中金公司则认为，快速出清有助于消化过高的预期和仓位，但市场需要新的催化剂，在此之前建议控制仓位、为后续配置保留空间。东吴证券的判断更为审慎，认为未来12个月美国AI基础设施投资增速面临下行压力，上游硬件盈利预期仍有调整空间，指数反弹可能出现，但更愿意将机会放在下游应用而非继续押注硬件端。

对ETF交易来说，美股走势与相关ETF溢价率并不直接相关，前者讨论的是走势预期，后者是在二级市场买到相关产品支付的额外成本，当停牌一小时成为ETF“标配”，相关产品溢价率是否会回归到合理区间，仍待时间检验。