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国联民生发布研报称,创新实业(02788)能源-氧化铝-电解铝一体化布局,电解铝产能分布在能源成本具备优势的内蒙地区,未来随着绿电并网发电,电解铝成本有望进一步下降。公司走向海外在沙特扩张电解铝产能,该行认为公司将成为行业内稀有的有电解铝增量的标的。铝行业供需紧平衡格局持续,铝价中枢向上,该行预计公司2025-2027年归母净利23.2/40.3/47.3亿元,对应现价的PE为16/9/8倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
国联民生主要观点如下:
电解铝一体化布局,沙特扩张铝产能
公司主营氧化铝、电解铝一体化冶炼,截至2025年12月中旬在国内形成78.8万吨电解铝、320万吨氧化铝产能,氧化铝自给率超100%。2025年公司向海外扩张,在沙特规划投资50万吨铝产业链综合项目,打造新的业绩增长点,IPO募集资金主要用于沙特项目和国内绿电建设,该行认为公司将成为行业内稀有的有电解铝量增的标的。
国内电解铝产能位于内蒙霍林郭勒,能源成本具备优势
公司电解铝产能位于内蒙古霍林郭勒市,氧化铝产能主要位于山东滨州。公司配套建设自备燃煤发电厂,内蒙煤炭资源丰富,电力成本具有优势。为实现绿色化转型,公司在内蒙建设的以风电为主的发电站正逐步投产并网,同时绿电(度电成本0.1-0.18元)相对煤电成本更低,有望进一步夯实电解铝能源成本优势。
业绩整体上行
公司铝土矿依赖从海外外购,2022-2025M1-M5氧化铝产量71/155/154/66万吨,主要内部自用。2022-2025M1-M5电解铝产线基本满负荷运行,产量74.4/75.8/75.5/31.1万吨,产品主要直接以铝液形式销售给最大客户创新新材。电解铝供给侧改革成效显著,铝价坚挺,公司业绩整体保持上涨趋势,2024年营收同比+9.8%,归母净利同比+104.8%;25M1-M5铝价小幅上涨,营收同比+22.6%。
沙特规划铝产能,打开成长空间
2025年3月公司规划和创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目,公司持有项目33.6%股权。沙特红海项目首期规划50万吨电解铝+铝合金产能,最终产品面向沙特本土和欧美市场,项目建设期18-24个月,该行预计2027年投产。沙特天然气资源丰富,电力成本较低,项目投产后将显著增厚公司业绩。创新集团持有的项目股权未来有望注入上市公司,权益比例提升将进一步增加沙特项目业绩贡献。
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国联民生:创新实业为稀缺的成长型电解铝企业首予“推荐”评级
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