证券时报记者 裴利瑞

近期市场持续震荡之下，红利资产再度受到关注。10月以来，红利资产的市场分歧进一步显现。多只红利基金密集公告限制大额申购，与此同时，红利主题ETF持续呈现资金净流出态势。在指数累计上涨的背景下，两类现象并存，反映出产品端对资金流入节奏的主动管理，与二级市场交易层面的获利兑现正在同时发生。红利资产的配置逻辑是否生变，成为市场关注的焦点。

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10月9日，富国基金公告，暂停接受单个基金账户对富国恒生港股通红利低波动ETF发起式联接基金单个基金份额日累计金额超过1000万元（不含1000万元）的申购、转换转入及定期定额投资业务申请。

同日，天弘基金也对旗下两只红利基金天弘中证红利低波动100ETF联接、天弘中证央企红利50指数发布限购公告，单日单账户限购金额均为500万元。

银河基金也在10月9日对三只产品同步设限，包括银河中证红利低波动100指数、银河上证国有企业红利ETF发起式联接、银河中证A500指数增强，均将单日单个账户申购限额设为100万元，并明确10月13日起恢复正常申购。

Wind数据显示，仅10月9日当天，便有约10只红利基金发布限购公告。

值得一提的是，红利基金的单日单账户限购金额多在百万元或千万元以上，主要限制的是机构投资者的申购节奏。今年8月金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》，对人身险公司提出细化的负债成本覆盖要求，其中过去三年净投资收益覆盖率需不低于100%。在利率低位震荡背景下，保险公司或需要持续提升股息贡献，险资对红利资产的配置需求较为明确。

业内人士表示，基金管理人暂停大额申购，一方面是为了防止大量资金短时间涌入摊薄原有持有人收益，另一方面也有助于保持基金规模稳定，保障组合投资运作稳健。

值得一提的是，今年下半年以来，红利资产随着风格再平衡迅速反弹。以中证红利指数为例，下半年以来，该指数虽在9月中下旬出现小幅震荡，但整体累计上涨11.53%，而同期上证指数、沪深300分别下跌6.85%、13.30%。

反映在基金业绩层面，下半年以来，煤炭ETF国泰上涨21.65%，央企红利ETF华泰柏瑞、红利国企ETF国泰、红利国企ETF银河、银行AH优选ETF招商等超20只泛红利主题ETF涨幅超15%。

有意思的是，红利ETF却普遍呈现净流出态势，比如红利ETF华泰柏瑞下半年以来净流出约68.10亿元，煤炭ETF国泰、银行ETF华宝等8只泛红利主题ETF净流出超10亿元。上述被限购的红利ETF联接基金，对应ETF也普遍呈现资金净流出态势，整体来看，下半年以来，全市场泛红利主题ETF净流出超300亿元。

一边是基金公司密集限制大额申购，一边是资金持续流出，这并不能反映出市场对红利资产的判断出现了根本性分歧。基金限购反映的是产品端对申购规模和资金流入节奏的管理，而ETF资金流向则体现了市场交易中的买卖变化。前期涨幅累积后，部分资金选择兑现收益，这也可能是两类现象并存的原因之一。

东方证券资产配置团队表示，红利类指数的反转效应显著，不存在趋势效应。从交易角度看，增量资金的属性决定股价的变化特征。参与红利投资的多为低风险偏好投资者，其风险偏好上行空间相对有限，持仓行为更强调收益确定性与回撤约束。当红利指数在一段时间内累积涨幅过大，若市场风险偏好没有进一步提升，投资者会倾向于卖出前期涨幅领先的红利标的；反之，如果红利指数前期累积跌幅较大，红利资产也会吸引投资者逢低买入。

展望10月，该团队认为，在增长预期方面，9月28日国常会提出落实一揽子增量政策有助于稳定传统经济下限，但经济上行弹性仍然有限。风险溢价方面，海外信用利差走扩，中欧贸易摩擦及中东局势仍存在不确定性，境内外风险评价有所上升，对风险偏好形成压制。当前市场风险偏好处在相对低位，在国内政策托底下，下行空间相对有限，但上行空间受限于增长预期和风险评价等因素。若风险偏好维持低位震荡，预计风险度居中的A股红利类指数相对较优。

华泰证券认为，9月以来市场风险偏好回落至近五年均值附近，但红利资产整体配置性价比有所回落，高股息内部分化加剧。银行板块受半年报业绩和中期分红安排支撑，阶段性表现相对突出；周期型高股息资产仍面临一定调整压力。资金对红利资产的选择更加注重盈利兑现、估值水平与分红可持续性。展望10月，配置上仍可维持稳定型红利底仓，重点关注银行、公用事业等盈利及现金流相对稳定的方向。